淨現值評估專案可行性
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淨現值評估專案可行性

2012-05-31 00:08:08

怪老子

一家公司為了追求業務以及盈餘的成長,必須經常性的開發新的專案,否則業務就會停滯不前。例如傳統手機製造公司,為了強化市場競爭力,就得發展一系列新的智慧型手機,這是一項專案。物流公司預計採用自動倉儲系統也是一項專案,百貨公司的停車場收費自動化等,都是一個專案。

不論專案的屬性如何,都必須另行投資才得以完成,也就是需要額外花錢的意思。所以在執行專案前,都得先經過評估的過程,以確定這項專案是值得的。評估這些專案也是管理的過程之一,否則只要有人提出專案,只憑著感覺就開始執行,往往會導致公司浪費資源,執行一些無效的專案,到頭來就會侵蝕公司獲利。其實就是公司的資源有限,所以才需要管理。唯有透過管理的程序,讓資源的利用達到最高效益,這也是管理者的責任。

專案有許多的面向要管理,在資金運用這方面,就屬於財務管理上的資本預算(Capital Budgeting)範疇。就是在編列年度預算時,審核所有可行的專案,然後從當中選出幾個最值得執行的方案。所以一位稱職的專案管理者,對於資本預算的方法必須非常熟練才行。

淨現值公式

評估一個專案是否可行,最實用的方法就是以淨現值來評估。執行一項專案必然在未來帶入現金流量,淨現值就是將這些現金流量的現值加總,再扣除期初所投入的金額。白話一點的說,未來的這些獲益,以目前的時機點來看值多少錢,比起現在所投入金額多出了多少價值。多出來的部分就是溢價,也就是多出來的價值,又稱為淨現值。

以公式來表示如下:

淨現值 = -CF0 + CF1/(1+WACC)1 + CF2/(1+WACC)2+ ...+ CFn/(1+WACC)n

CF1~CFn 是第 1 期到 n 期專案所流入的現金流量,-CF0是期初投資的金額,因為是現金流出所以是負值,WACC是加權平均的資金成本。

要了解上述公式,首先得了解專案投資未來所帶來的獲利,到底現在值多少。因為貨幣是有時間價值的,所以不同的時間點的獲利,對目前來說意義是不一樣的。用一個簡化的專案來解釋就較清楚,假如有一項專案只會獲利一年、其他年都不會獲利,而且金額是一百萬元。如果這專案第一年就可以獲利一百萬元,跟第十年才帶來一百萬元的獲利,其價值是完全不一樣的。

如果第一年就獲利一百萬元,假若公司的資金成本為10%,那麼這一百萬元現在值 909,091元,算式如下:

=1000000/(1+10%)
=909,091

如果第10年才獲利一百萬元,就只值 385,543,算式如下:

=1000000/(1+10%)^10
=385,543

為何十年後的一百萬,現在只價值385,543元?當中的道理是這樣的,因為公司的資金成本為10%,也就是說以當今公司的資金利用情況,每年的投資報酬率為10%,也就是現在若投資385,543元,以複利計算10年後也會得到100萬元,這就是現值的概念!

上述的例子是簡化過的專案,當中只有一年獲利,然而實際的專案中,幾乎每年都會有獲利的,那麼只要將未來每一年的獲利,以資金成本折現回來,然後加總就是未來所有獲利的價值。將這價值扣除期初投資金額,就稱為淨現值。也就是未來所有獲利的現值比所需投入金額要高出多少?高出愈多的專案就應該優先選擇。

例如有一項投資案,未來每年獲利如下:

年度 金額
1 1,000,000
2 1,500,000
3 2,000,000
4 2,500,000
5 2,500,000

專案現金流量

若資金成本為10%,那麼未來獲利值:

=1000000/(1+10%)^1+1500000/(1+10%)^2+2000000/(1+10%)^3+2500000/(1+10%)^4+2500000/(1+10%)^5
=6,911,227

也就是說此項投資,其未來的獲利在資金成本為10%情況下,價值 6,911,227元。假若次項專案只要投入500萬元,那麼淨現值就是1,911,227。倘若這專案所要投資金額不是500萬元,而是需要投入800萬元,比起此專案未來獲利的現值 6,911,227元還要高,那麼就不值得投入了。因為以目前公司資金的利用狀況,800萬未來的產出肯定會比新專案還要高呢!

內部報酬率 IRR

當淨現值為零時,所反應的就是內部報酬率,意義是說專案未來的現金流量,在內部報酬率的條件下,其現在價值是跟目前投資一樣的。通常IRR用來求一項專案,在沒有多餘報酬(淨現值)時,其投資報酬率是多少,通常這也是專案的評估方式之一。以上述例子來說,若投資500萬元,可以獲得上述例子的獲利,內部報酬率是多少?

只要用Excel IRR立即可以算出答案為21.9%,公式為:

=IRR({-5000000, 1000000,1500000,2000000,2500000,2500000})
=21.9%

意思是這項專案的投資報酬率為22.9%,比起現在的資金成本10%來要高,所以是很值得投資的。如果說,專案必須投資800萬,那麼用IRR可以算出內部報酬率只剩5.2%,遠低於資金成本10%,所以就不值得。Excel計算公式如下:

=IRR({-8000000, 1000000,1500000,2000000,2500000,2500000})
=5.2%

實務上考量

在實務上要特別注意的是,這專案所列出來的金額是估算出來的,那麼提案者為了搶專案,對未來獲利的估算是否有過度樂觀現項,必須特別注意。只要依據提案者過去經驗,對專案估算是否過度樂觀或過度保守,然後加以修正。

簡易的投資回收期法雖然也可以用來評估專案,但是過於簡單是缺點,尤其是投資期較長的專案,就會誤差很大。目前因為資訊工具非常普及,只要懂得財務原理,利用Excel就可以輕易計算出淨現值,實在不失為一個好用又實在的方法。